利元亨688499：利润增速超过营收增速看好盈利能力持续提升

事件:2022年4月27日晚间，公司发布2022年第一季度报告。投资要点:利润增速超过营收增速，动力锂电池设备贡献业绩动力:公司2022Q1实现营收8.05亿元，同比增长+54%，环比增长+19%；归母净利润0.79亿元，同比+77%，环比+43%，主要得益于公司组建前、组建中、组建后的全线交付能力，以及专机实现量产销售。2021Q1动力锂电池设备订单的爆发，推动公司2022Q1收入利润实现高增长。出色的费用控制能力，净利润率水平有显著提升:2022Q1，公司毛利率为35.8%，同比-0.2pct，环比-5.5pct，净利润率为9.9%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。期间费用率为28.9%，同比+0.4%，环比-1.8%。其中，销售费用率为5.3%，同比+1.1pct，环比+0.1 PCT；管理费率为22.8%，同比持平，环比下降1.9%；财务费用率同比0.9%，-0.7pct，环比持平。未来随着海外客户的突破，海外高毛利订单占比将逐步提升，我们相信公司未来盈利能力将持续改善。合同库存和全订单的高增长催化短期业绩增长:截至2022Q1，公司合同负债16.6亿元，同比增长+110%；存货19.2亿元，同比63%，表明公司手中订单饱满，充分受益于下游电池厂的大规模扩张。2021年公司新签合同约70亿元(含税)，其中电力约占80%。预计2022年公司新签订单100亿元，结构上以电力为主，海外订单占比有所提升(电力和消费占比分别为80%和20%，电力订单中海外订单占比有望提升至30%以上)。最大的亮点是核心专机体量在海外突破规模效应，催化盈利能力持续提升:(1)前中核心专机体量:公司产品从电池装配线开始逐步突破核心专机，目前基本覆盖除前混料机以外的全流程，尤其是在涂布机、卷绕机、层压机方面。(2)海外突破:目前公司已突破海外头部客户，与韩国客户合作层压机，为北美客户提供从涂布、卷绕、组装、成型、模块包装的全套生产线设备。订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率将达到40%。(3)规模效应:我们预计2022年公司产能将达到70亿元，是2021年收入(23亿元)的3倍。我们认为在规模效应下，费用率的降低会促进业绩的释放。此外，根据公司2021年股权激励计划，如果营收和利润业绩目标都刚刚实现，公司2021年至2023年的净利率分别为10%/12.6%/15.6%，业绩目标引导盈利能力稳步提升。盈利预测及投资评级:受益于行业高景气度及公司订单充足，我们上调公司2022-2024年净利润至5.0(增长4%)/8.2(增长1%)/13.5亿元，对应当前股价PE 25/15/9倍，维持“买入”评级。风险:竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

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