双环传动002472：盈利能力稳步提升新能源汽车领域持续放量

事件:公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收53.91亿元，同比增长47.13%，净利润3.26亿元，同比增长536.98%，扣非后净利润2.88亿元，同比增长6596.45%。点评:规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。营收方面，公司2021年营收为53.91亿元，同比增长47.13%。分季度来看，2021Q1-Q4的营收增速分别为103.02%、63.89%、44.70%和10.03%。去年下半年，乘用车和商用车销量同比下滑，导致公司收入增速放缓；利润方面，公司2021年实现净利润3.26亿元，同比增长536.98%。Q1-第四季度净利润增长率分别为347.70%、233.18%、626.37%和173.31%。2021年毛利率19.53%，同比上升2.16pct，净利润率6.57%。2021年，销售费用率1.30%，下降1.76个百分点；管理费用率4.25%，上升0.65个百分点；财务费用率2.31%，下降1.94个百分点；RD费用率3.97%，上升0.16个百分点；RD投资持续增加，公司竞争力持续巩固。受益于中长期电气化趋势，新能源汽车齿轮业务保持高增长。公司已覆盖全球领先的电动汽车企业，比亚迪、广汽等重点新能源汽车企业和电驱动制造商。2021年，公司销售新能源汽车挡位503.14万个，带动乘用车挡位收入达到24.39亿个，同比增长57.08%。目前订单依然充裕。截至2021年底，公司新能源汽车齿轮业务在手订单及2022年意向合同达到约16.4亿。此外，该公司在海外市场取得了突破。2021年，公司首次拿下直接出口欧洲的新能源汽车驱动系统齿轮项目，并与PPeT达成供货合作。合作项目将于2022年Q4正式投产，2023年开始供货，2024年达到年产量峰值，持续到2028年。根据协议约定的价格和供应量，预计协议有效期内(2022年至2028年)总销售金额约为35.54亿元。我们认为，受益于电气化趋势，乘用车齿轮市场规模持续扩大，公司在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面的竞争优势更加突出，有望充分受益于电气化趋势，市场份额不断提升。重卡AMT业务贡献新增量，RV减速器持续扩张。2021年公司商用车齿轮业务收入7.86亿，同比增长15.43%，毛利率18.81%，同比增长0.09pct，2021年公司商用车增速低于其他板块，主要原因是去年下半年后商用车销量下滑。但从中长期来看，公司商用车齿轮业务将受益于重卡AMT普及率的提升。AMT自动变速器具有噪音低、重量轻、省油等优点，适合实施国六。有望加快AMT自动变速器的普及率。目前国内重卡AMT自动变速器普及率不到10%，相比标准欧美80%有很大提升空间。公司积极布局商用车AMT自动变速器档位业务。随着与自动变速器领导者ZF的深度合作，公司的竞争力不断增强。重卡AMT有望成为新的增长点。此外，公司深化机器人减速器板块布局，现已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖。2021年减速器业务收入2.67亿，同比增长29.87%。工程、电动工具等板块也有长期积累。未来随着战略的深入，业务增速有望提高。预测及投资评级:我们预计2021年至2023年归母净利润分别为4.72亿元、6.94亿元、9.10亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.89元/股、1.17元/股，对应当前股价PE分别为27倍、19倍、14倍。维持公司“买入”评级。风险因素:汽车销量下滑；纯电动档位需求不及预期；RV减压器膨胀小于预期。

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