华创宏观点评8月LPR利率调降：DR007与政策利率的“双向”奔赴——2

央行将一年期贷款市场报价利率下调5bp至3.65%，五年期贷款市场报价利率下调15bp至4.3%。

理解LPR降级

为什么要进行不对称下调结合目前的金融数据，我们发现，实际上各类短期贷款表现良好，而中长期贷款尤其是个人住房贷款下降明显因此，与基准短期贷款的1年期LPR相比，下调5年期LPR更为迫切

本轮什么水平值得观察值得注意的是，1年期LPR有所下调根据央行2022年第一季度货物报告第三栏建立存款利率市场化调整机制，现行自律机制成员银行将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率考虑到目前10年期国债和1年期LPR利率均已下调，我们建议未来存款利率可能下调5bp

未来还有进一步降息的必要吗。

我们认为未来有进一步降息的可能。具体原因分别从房地产，工业企业，居民消费，政府财政等角度分析:

房产层面:买房的时候跑不过买理财。

从居民购房附加收益率来看，居民购房意愿实际上是2016年以来的历史最低5年期LPR下调15bp后，首套房贷款最低利率理论上可达4.1%，而当月全国70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为—1.7%全市场6个月理财收益率在2.0%—2.8%之间结合我们之前的报道《当买房跑不过买理财，15bpLPR够用吗，在坚持房住不炒的背景下，LPR未来五年可能还需要下降至少100bp

从政府的角度来看，政府也有下调房贷利率的需求回顾历史，每当土地出让收入同比为负时，房贷利率大概率呈现明显的下行趋势

企业层面:价格下跌，但量难涨。

从历史上看，当工业企业利润同比为负时，央行降息的概率可能会大幅增加。

首先，从价格来看，未来PPI同比可能会呈现明显的下降趋势在高基数的影响下，未来PPI将逐步下降并在低位企稳我们预计第四季度PPI平均同比增长约0.7%，明年第一季度为1%，第二季度为—0.6%7月PPI同比4.2%

其次，从工业增长来看，结合差经济，宽货币，长存量债务——7月经济数据回顾，目前工业增长的差异与房地产直接相关考虑到短期商品房销售难有起色，未来工业同比涨幅可能难以实现边际改善

在PPI回落，工业增长难以明显改善的背景下，如果三四季度工业企业利润同比增速再次为负，可能仍有必要下调政策利率。

居民消费水平:反复流行与储蓄防范。

就居民消费而言，当前居民储蓄意愿似乎在上升央行对城镇储户问卷调查显示，2010年至2019年的十年间，倾向于多储蓄的居民平均比例约为44%，最高的是2014年6月的47.6%，最低的是2010年12月的37.6%整体波动比较小自疫情爆发以来，2020年最高比例为2020年3月的53%，2021年12月最高为51.8%，到2022年6月已达到58.3%，比疫情爆发前的峰值高10.7%，比2021年的峰值高6.4%

除了储蓄意愿上升，当前居民面临的第二大问题是疫情对居民消费场景的制约自2020年以来，不包括汽车的社会零与新冠肺炎疫情新增患者数量之间存在显著的反比关系

财务层面:财务进一步加码的概率较小。

就财政政策而言，财政进一步加码的概率不大首先，在政策要求下，5—6月集中发行的2万亿专项债券在8月底前基本用完，其次，据国家税务总局副局长王道树介绍，截至7月25日，今年新增减税降费，退税，缓税已经超过3万亿元预计下半年不会有大规模的退税减税降费新政策出台第三，截至7月底，央行已上缴利润1万亿考虑到全年1.1万亿的目标金额，预计未来仅上缴1000亿利润

未来货币政策的前景

结合我们之前的报道如果不降MLF，LPR还有降的空间吗022.06.18，目前来看，通过银行单方面的优惠来支持降低贷款利率有点困难这一次，央行通过降息推动LPR向下似乎证明了这一点所以，未来要想进一步推低房贷利率或者实际贷款利率，还是需要央行货币政策的执行

其次，在海外加息周期+CPI破三压力的背景下，央行降息或表明政策做出了选择——内外兼顾，更注重内，并且更关注需求而不是通胀结合我们之前的报道《当买房跑不过买理财，15bpLPR够用吗022.05.20，其实未来降息，RRR降息等总量政策值得更高的期待

第三，当前资金面明显脱离实际，可能会刺激央行的调控行为结合我们之前的报告《不是松紧的问题，是回笼的问题——2022年第二季度货币政策执行报告点评》我们建议，伴随着资金实力逐渐见顶，DR007可能逼近逆回购7天利率，DR007与政策利率可能双向

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