食品饮料行业周报：疫情防控胜利在望关注终端消费场关注终端消费场

白酒:全国名酒继续坚持全年增长目标，在稳增长下有望完成过半时间任务我们推荐维持白酒复苏的逻辑:1)宏观层面出台更加积极的稳增长政策，2)经济政策传导到房地产链等中观层面，3)茅屋等高端价位批次开始止跌回升前期市场担心居民消费能力在疫情冲击下受损边际上，消费复苏的积极信号正在增加:1)五粮液股东大会表示，收入端的年度目标将继续保持两位数的增长2)山西汾酒业绩交流会表示，不调整年度增长计划，通过控高端，投低端实现目标

展望6月，伴随着疫情的逐步解封和消费场景的补充，端午期间群众宴请，商务宴请等消费有望得到较好的弥补，消费企稳后次高端酒企的业绩弹性有望凸显从各大酒企的回款进度来看，来自渠道和终端的回款都在按计划推进，预计年度计划会有非常高的达成率

目前白酒估值已经回落到相对舒适的区间伴随着华东复产的有序推进，徽酒，苏酒受益于长三角一体化价格段，预计商务宴请集中的次高价段将获得弹性回升，继续围绕业绩确定性+疫情后回升的主线，重点关注高端酒，汾酒等高端酒，老酒，徽酒顾靖等主线

啤酒:全国消费场景复苏在即，高端啤酒继续4—5月是传统的啤酒旺季与去年同期相比，华南地区阴雨天气和疫情的影响基数较低，22Q2有望伴随着疫情的逐步缓解实现一定的增长从边际来看，上海等地开始陆续复工复产，后续疫情影响的量级会逐渐减弱展望5月，预计除上海外，其他地区啤酒销量增速有望恢复为正啤酒板块的估值已经回落到一个舒适的区间预计伴随着疫情防控措施的逐步放松，餐饮等即饮渠道消费有望恢复我们继续看好啤酒在Q2旺季的销售表现

软饮料:消费场景放开刺激需求复苏，全年营收增长有韧性疫情对该领域的影响主要表现在消费场景有限和物流配送受阻伴随着复工复产的逐步推进，部门消费有望复苏展望全年，营收龙头产品农夫山泉新迭代顺利，董鹏饮料全国扩张稳步推进未来，营收稳定增长可期，增长潜力仍在，可是，原材料包装材料的成本，如白砂糖，PET，铝等利润方面仍处于高位，软饮料部门的包装材料成本占比高预计成本端的压力将持续

调味品:疫情防控胜利在望，成本高昂从行业来看，判断2022年将是需求和成本压力下的弱复苏态势从22Q1业绩来看，海天，何谦，中炬均呈现增长压力目前，我们仍然对该行业持谨慎乐观态度，主要是考虑到需求方面目前疫情以华东为首，近期好转趋势显著，新增人数稳步下降上海复工复产有序，预计6月恢复健康增长，(2)成本方面，目前大豆，豆粕，包装材料等原材料保持高位运行由于行业内各大企业酱油产品酿造周期较长，成本滞后反应，年报端盈利压力基本已成定局，(3)综合基数效用，22Q1有基数效应，22Q2基数回落后，增长压力有望放缓后续仍需看疫情改善和费用走势，观望长期恢复情况同时，2022年涪陵榨菜成本锁定+疫情短期催化+长期战略眼光，短中长逻辑兼备，维持推荐

乳制品:原料奶价格相对稳定，疫情下乳制品消费具有刚性5月第二周原料奶均价4.16元/公斤，较前一周下降0.2%疫情下，各公司的供应链受到了一定程度的干扰，但疫情并没有改变居民对乳制品等生活必需品的需求，他们对乳制品的消费意愿仍将保持与此同时，所有乳制品企业将继续优化成本和升级产品，2022年盈利能力将有所改善

速冻食品:疫情过后，餐饮场景会逐渐恢复，B端需求可以修复疫情期间，C端需求旺盛，B端餐饮需求受损近期疫情得到有效控制，复工复产加快预计终端消费场景的开放将有效促进B端的修复我们认为目前速冻行业的竞争形势有所缓和，龙头公司优势明显伴随着B端需求的稳定增长，这是意料之中的，行业内很多公司纷纷布局准备好的菜品，贡献新的量利润端原材料成本仍处于高位，但猪肉采购成本明显下降，叠加涨价逐步传导后各公司盈利仍有提升空间推荐壁垒深的龙头安靖食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品

休闲食品:消费能力有望恢复，低基数下板块弹性较大疫情期间，瓜子，烘焙零食等品类消费受到刺激，板块需求端有韧性近期稳增长措施加码，复工复产加快，有望有效刺激消费力回升展望Q2及全年，板块将迎来低基数，收入板块内部分支的内部改革和渠道碎片化下的多渠道拓展将显现效果疫情恢复后，收入增长有保障，在目前渠道库存较低的情况下，物流恢复后可能会刺激补货需求21年涨价红利释放，原材料压力缓解后，很多公司的盈利能力可以修复推荐成本可控，涨价平稳，盈利确定性高的洽洽食品，演金店正在进行全面的渠道扩张，利润率弹性大

冻结:销售的边际提高，利润端的成本压力通过提价消化我们认为，提高冷冻烘焙普及率的长期逻辑依然坚定，同时伴随着全国疫情的逐步好转，销售将有所回暖，企业将有优异的成长性利润棕榈油的上涨趋势已经掉头，价格上涨将叠加，领先利润端的业绩将得到改善关注推荐板块回调后的机会

投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显，次高白酒仍处于上升周期，坚守增长龙头，地产白酒在疫情下相对稳定，关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/金世元/方水晶/口子窖等啤酒板块:高端继续加速，短期销量波动不改业绩上行趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等其他酒饮料板块:预调酒和能量饮料都是长坡号赛道，重点关注百润/董鹏饮料/农夫山泉等调味品:重点关注涪陵榨菜/海天味业/何谦味业/中炬高新/恒顺醋业等乳制品:重点关注妙克兰多/伊利/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等速冻食品板块:关注安井食品/三全食品等卤制休闲板块:聚焦增长主线，聚焦渠道驱动，聚焦洽洽食品/无味食品/周黑鸭/甘源食品/演金店等烘焙板块:在人力成本和店面租金上涨的背景下，催化冷冻烘焙面团应用广泛，赛道蒸蒸日上，重点关注力高食品/南桥食品/前卫中央厨房等

风险提示:宏观经济下行风险，食品安全问题，市场竞争加剧，价格涨幅小于预期。

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